今年一季度，A股市場熱點快速輪動，可持續(xù)的投資主線依然缺乏。進入二季度，A股市場將如何演繹？全面注冊制下首批公司即將上市，將帶來哪些投資機會？

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近日，上海證券報邀請了南方基金宏觀策略部總經(jīng)理唐小東、平安基金研究總監(jiān)張曉泉、安信基金均衡投資部總經(jīng)理張競、諾安基金研究部總經(jīng)理鄧心怡進行了深入探討。

一季度局部熱點頻現(xiàn)

上海證券報：今年一季度，A股市場運行呈現(xiàn)怎樣的特征？背后原因是什么？

唐小東：由于國內(nèi)經(jīng)濟基本面呈現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢，1月A股市場大幅反彈。此后，市場結(jié)構(gòu)分化明顯：一方面，以龍頭新能源和醫(yī)藥為代表的創(chuàng)業(yè)板指前期出現(xiàn)調(diào)整；另一方面，TMT和低估值央企有比較顯著的反彈，尤其是與人工智能關(guān)聯(lián)的TMT板塊。在ChatGPT概念的引領(lǐng)下，人工智能技術(shù)出現(xiàn)突破性進展。此外，主流機構(gòu)投資者前期對于部分新能源標(biāo)的持倉較為集中，一些博弈行為放大了市場的分化和波動。

張曉泉：大盤沖高震蕩，市場風(fēng)格以價值占優(yōu)居多，而在后半段，小盤與成長風(fēng)格躁動較為明顯。一季度恰逢業(yè)績數(shù)據(jù)真空期，前半段行情沖高緣于經(jīng)濟預(yù)期上修，與外資流入“開門紅”共振向上，后半段是AI、“中字頭”概念的持續(xù)催化。此外，市場增量資金主要來自私募與兩融資金，小盤股與主題炒作特征明顯。

張競：今年以來，市場一致預(yù)期較為樂觀，但投資主線并未達成一致，各板塊形成輪番修復(fù)的情況。部分新概念形成局部熱點，但仍缺乏較強的基本面支撐。

鄧心怡：一季度，A股市場從外資流入帶來的“茅指數(shù)”行情，轉(zhuǎn)換至主題輪動行情，并在近期逐漸形成了圍繞信創(chuàng)、AIGC相關(guān)數(shù)字經(jīng)濟，以及國企改革的投資主線。

風(fēng)格轉(zhuǎn)變來自基本面與市場預(yù)期的階段性錯配，在流動性相對寬裕的背景下，疊加OpenAI為代表的科技企業(yè)引發(fā)AIGC生產(chǎn)力變革，市場由年初的“強預(yù)期、弱現(xiàn)實”搶跑兌現(xiàn)，轉(zhuǎn)換至春節(jié)假期后“弱預(yù)期、弱現(xiàn)實”的主題輪動行情。

對后市保持積極樂觀

上海證券報：您對二季度乃至全年A股行情有何展望？理由是什么？

唐小東：國內(nèi)經(jīng)濟基本面呈現(xiàn)逐步改善趨勢，疊加市場整體估值不高，A股有望在全年走出波段性行情或結(jié)構(gòu)性行情。由于2月以來市場出現(xiàn)震蕩調(diào)整，對二季度市場持積極看法。

張曉泉：展望二季度，A股市場有望從“預(yù)期主導(dǎo)”向“基本面主導(dǎo)”靠攏，市場定價將集中在一季報兌現(xiàn)和超預(yù)期的標(biāo)的。

全年來看，盡管市場對國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏與力度存在分歧，但經(jīng)濟改善修復(fù)仍是大趨勢，尤其是通脹、匯率、信貸擴張，均指向國內(nèi)貨幣政策以穩(wěn)為主，有望支撐大盤中樞上移。

張競：展望未來，經(jīng)濟復(fù)蘇的節(jié)奏與發(fā)力點，可能會決定哪些領(lǐng)域存在顯著的“阿爾法”機會。目前而言，今年出口壓力增大，基建則大概率處于平穩(wěn)態(tài)勢。因此，帶動今年經(jīng)濟增長可能在于消費端大幅超預(yù)期、地產(chǎn)端顯著超預(yù)期等。

今年宏觀經(jīng)濟存在較大的季度性變化，很難有單一行業(yè)能貫穿全年跑贏市場。因此，保持行業(yè)相對均衡配置，持有長期復(fù)合增長率足夠高的公司，并根據(jù)標(biāo)的估值進行動態(tài)優(yōu)化和調(diào)整。

鄧心怡：在國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)的大方向上，需要觀察經(jīng)濟修復(fù)的節(jié)奏和結(jié)構(gòu)，緊密跟蹤地產(chǎn)、消費等高頻數(shù)據(jù)。

二季度，由于海外央行貨幣政策的調(diào)整節(jié)奏尚未明朗，增加了市場風(fēng)格的擾動因素，外需變化將影響基本面預(yù)期。同時，根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)進程，A股市場可能在震蕩中逐步明確全年主線，重點關(guān)注半導(dǎo)體、AI、信創(chuàng)等科技領(lǐng)域，以及央企國企投資主題。

上海證券報：二季度A股會有哪些投資機遇？投資主線和投資邏輯是什么？

唐小東：從短期角度而言，市場對于局部熱點過度追捧的狀態(tài)很難長時間持續(xù)，市場大概率需要通過一段時間的震蕩來消化風(fēng)險。在投資主線上，重點關(guān)注4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)走向以及相關(guān)政策舉措。如果市場預(yù)期較一致，判斷經(jīng)濟上行，則大盤價值、消費類板塊有機會。反之，如果市場對經(jīng)濟預(yù)期仍有分歧，小盤、低估值類板塊存在階段性超額收益。

張曉泉：A股投資機會預(yù)計蘊藏在數(shù)字經(jīng)濟、央企國企主題、醫(yī)藥消費三大板塊。

其一，在全球數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢下，“數(shù)字中國”這一頂層發(fā)展路線，進一步確定了數(shù)字化在國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的重要地位，疊加AI技術(shù)快速迭代與應(yīng)用場景拓展，打開了市場想象空間。數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)TMT板塊有望孕育優(yōu)質(zhì)公司，值得長期布局。

其二，央企國企提質(zhì)增效，應(yīng)在二級市場獲得合理的估值定價，有望迎來系統(tǒng)性估值修復(fù)。其中，提供穩(wěn)定ROE回報的優(yōu)質(zhì)央企有望率先受益。

其三，醫(yī)藥消費板塊基本面邊際改善，疊加年初以來估值回落，為布局長線核心資產(chǎn)提供了良好的機會。

張競：全年看，對權(quán)益市場保持樂觀態(tài)度，主要關(guān)注五大行業(yè)機會：

一是計算機行業(yè)。在未來國產(chǎn)化的大環(huán)境中，一些公司有望獲得市場份額提升，從中能夠挖掘一些機會。

二是化工行業(yè)。化工行業(yè)包含了幾百個細分行業(yè)，從中尋找潛在競爭格局不斷優(yōu)化的公司。

三是醫(yī)藥行業(yè)。醫(yī)藥在未來仍然能夠提供較穩(wěn)定的業(yè)績增長，一些具備全球競爭力的優(yōu)質(zhì)公司值得關(guān)注。

四是港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭。經(jīng)過此次修復(fù)，這些公司業(yè)績增長，有望推動股價上漲。

五是央企、國企房地產(chǎn)公司。房地產(chǎn)有望拉動國內(nèi)經(jīng)濟增長，形成正面效應(yīng)。在此過程中，央企、國企房地產(chǎn)公司的市占率有望進一步提升。

鄧心怡：關(guān)注內(nèi)需，重點關(guān)注科技安全、消費、央企國企三條主線。尤其是以半導(dǎo)體為代表的硬科技安全、以信創(chuàng)為代表的軟科技安全，以及AI產(chǎn)業(yè)中群體加速創(chuàng)新帶來的變革和迭代發(fā)展，均可能具有不錯的投資機會。

加速市場優(yōu)勝劣汰

上海證券報：全面注冊制下首批IPO公司將登陸A股。對這批股票，您有何投資建議？全面注冊制落地后，A股投資邏輯是否有新的變化？

唐小東：對全面注冊制首批上市公司，依然會基于產(chǎn)業(yè)邏輯、公司質(zhì)地來進行投資決策。而在全面注冊制落地后，A股投資邏輯不會有較大變化，主要有兩大原因：其一，自2005年以來，A股投資、定價有效，宏觀上對經(jīng)濟周期敏感，微觀上優(yōu)質(zhì)企業(yè)長期回報遠超市場基準(zhǔn)；其二，市場時常出現(xiàn)熱錢短期炒作，這在一定程度上體現(xiàn)了市場的活躍度。

隨著全面注冊制正式實施，A股市場投資標(biāo)的會更加豐富，各種策略都有發(fā)揮空間。作為機構(gòu)投資者，會堅持價值投資導(dǎo)向，與優(yōu)質(zhì)企業(yè)共同成長。

張曉泉：全面注冊制下首批IPO公司的主要特征有兩點：盤子相對為中小型且估值定價趨于合理，這意味著新股上市后的上行空間可能收窄，建議理性參與打新。

此外，市場更加側(cè)重寬進嚴出，促進A股上市公司優(yōu)勝劣汰，有利于維護投資者合法權(quán)益，從而凸顯A股整體投資價值。

張競：隨著上市公司數(shù)量增多，市場參與主體會更加注重公司質(zhì)地，盈利能力強、公司治理好的上市公司可能獲得估值溢價。

鄧心怡：長遠看，全面注冊制的實施將推動A股生態(tài)持續(xù)進化，將壓嚴壓實中介機構(gòu)責(zé)任，引導(dǎo)市場各方歸位盡責(zé)，保護投資者利益，加速市場存量標(biāo)的優(yōu)勝劣汰，利好優(yōu)質(zhì)企業(yè)在A股市場加速聚集、資本市場長期健康發(fā)展。在此過程中，資本市場將更好地發(fā)揮價值發(fā)現(xiàn)作用，研究能力、定價能力和風(fēng)控能力將成為A股投資的關(guān)鍵要素。

海外沖擊影響不大

上海證券報：后續(xù)A股投資須注意哪些風(fēng)險因素？在風(fēng)險回避和資產(chǎn)配置方面，您有何建議？

唐小東：由于國內(nèi)外經(jīng)濟走向存在較大的錯位，國內(nèi)經(jīng)濟趨勢持續(xù)向好，即使存在海外沖擊影響，大概率也不會改變國內(nèi)經(jīng)濟的整體方向。

基于此，建議逐步加大權(quán)益類風(fēng)險資產(chǎn)配置，市場每一輪震蕩調(diào)整，大概率是新的布局機會。

張曉泉：A股投資風(fēng)險主要有兩點：一是海外不確定性對A股形成負面沖擊，如硅谷銀行事件進一步發(fā)酵可能引發(fā)金融風(fēng)險擔(dān)憂、歐美經(jīng)濟衰退等；二是國內(nèi)市場交易結(jié)構(gòu)極致化風(fēng)險，交易極致導(dǎo)致分化，市場存在再均衡的可能性。

在資產(chǎn)配置上，圍繞“避外需、抱內(nèi)需”的思路進行布局，維持相對均衡的板塊配置，且不能盲目追高。

張競：目前來看，在國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇過程中，貨幣政策不會驟然收緊。因此，市場最大的風(fēng)險可能來自外部因素，直接影響著海外資金流向。

A股市場的超額回報來自個股選擇，建議對優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)保持耐心和信心，做好均衡配置。

鄧心怡：A股市場短期交易過度擁擠的賽道，對其他賽道產(chǎn)生虹吸效應(yīng)，在增量資金不足的背景下，可能存在潛在抱團瓦解的風(fēng)險。在順周期核心資產(chǎn)中，部分個股一季報業(yè)績修復(fù)若不及預(yù)期，可能出現(xiàn)階段性估值調(diào)整。

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